來源：中國會計報 作者：劉星

上市公司比較法，是將評估對象與可比上市公司進行比較，以確定評估對象價值的評估方法。由于可比交易案例比較法通常難收集到恰當?shù)目杀冉灰装咐�且較難判定交易中是否存在影響正常交易的特殊因素，故上市公司比較法是應(yīng)用市場法評估企業(yè)價值時更常用的方法。

應(yīng)用前提重在“可比”

這個方法的應(yīng)用前提是能找到可以用作比較的上市公司，重在“可比”。一般選擇可比上市公司應(yīng)著重考慮兩大前提。

一是選擇的可比上市公司應(yīng)該具有一定時間的上市交易歷史。由于需要采用可比公司的大量數(shù)據(jù)，就需要較長期間的股票交易歷史數(shù)據(jù)，因此選作可比公司的案例應(yīng)具有較長時間的上市交易歷史。在實務(wù)中，一般要求用作可比上市公司的上市時間距評估基準日不低于兩年，并在基準日近期股票交易價格沒有異動。

二是選擇的可比上市公司應(yīng)是單一的A股公司。通常評估企業(yè)為境內(nèi)企業(yè)。其股權(quán)交易市場在國內(nèi)，應(yīng)選擇能代表國內(nèi)交易市場價值的國內(nèi)上市公司，即純粹的單一A股公司。要結(jié)合委估企業(yè)實際，對可比上市公司進行遴選，最終確定3家至6家可比上市公司為宜。

先選取兩三年內(nèi)經(jīng)營范圍一致或者近似的上市公司，以確定可比上市公司經(jīng)營的長期性和穩(wěn)定性。之后，選取生產(chǎn)規(guī)模相當或近似的可比上市公司。在實際操作中，可比上市公司的生產(chǎn)規(guī)�？赡軙�和委估企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模存在一定差距，需要對存在差異的生產(chǎn)規(guī)模進行適當修正。因此考慮生產(chǎn)規(guī)模選取可比上市公司時，這一條件可以適當放寬。然后，選取成長預(yù)期相當?shù)目杀壬鲜泄�司。主要是考慮預(yù)期增長率，即要求未來成長性相當以增加可比性。如果未來成長性存在差異，就需要修正預(yù)期增長率，因此在作成長性因素考慮時可以適當放寬條件。最后，選取經(jīng)營風險、財務(wù)風險等方面可比的上市公司。這些因素可以作為選取可比上市公司時的輔助考慮因素。

確定調(diào)整事項

確定了可比上市公司后，需要對可比上市公司和委估企業(yè)進行對比調(diào)整。這是可比分析和評估計算的基礎(chǔ)，主要包括會計政策差異調(diào)整和特殊事項調(diào)整。

會計政策差異調(diào)整主要包括存貨成本核算、固定資產(chǎn)折舊、收入確認、稅收等方面的差異調(diào)整�？梢酝ㄟ^本年度以及歷史年度審計報告獲取可比上市公司的相關(guān)信息。建議在各家可比公司會計政策一致的情況下，根據(jù)各家各年的財報情況調(diào)整委估企業(yè)的相應(yīng)年度財報。如各家會計政策存在差異，可根據(jù)委估企業(yè)各年財報調(diào)整各家可比公司相應(yīng)年度財報。難以獲取足夠信息調(diào)整上述差異時，一旦上述政策變動對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生的影響較大，應(yīng)考慮選用受政策影響小的價值比率。

特殊事項調(diào)整主要包括非經(jīng)常性項目調(diào)整和非經(jīng)營性及溢余資產(chǎn)調(diào)整。非經(jīng)營性項目調(diào)整主要包括停止經(jīng)營業(yè)務(wù)、一次性重組成本、歷史上形成的商譽攤銷、其他一次性費用等。受突發(fā)不可控事件影響的項目也應(yīng)作為非經(jīng)營性項目調(diào)整。考慮非經(jīng)營性項目及溢余資產(chǎn)的影響，通常是將可比上市公司和被評估企業(yè)財報中的非經(jīng)營性、溢余資產(chǎn)及相關(guān)的收入、支出先進行剔除，然后在最終計算結(jié)果中加回。特別需要注意的是，要分析納入評估計算范圍的各年財報，按報表科目逐一單獨識別出非經(jīng)營性及溢余資產(chǎn)。

對于可比上市公司，需要結(jié)合比較年度的財務(wù)報表及其附注，對非經(jīng)營性、溢余資產(chǎn)及相關(guān)的收入、支出進行調(diào)整。比較容易調(diào)整的是其他應(yīng)收款、其他應(yīng)付款中的關(guān)聯(lián)方往來款。而對于其他科目需要結(jié)合科目性質(zhì)和具體內(nèi)容確定，如“固定資產(chǎn)清理”科目。無論會計政策差異調(diào)整還是特殊事項調(diào)整，都要既包括被評估企業(yè)，又包括選定的可比上市公司，原則一致，口徑一致。

計算各種價值比率

計算價值比率時應(yīng)注意其內(nèi)涵的一致性，即被評估企業(yè)和可比上市公司分子的確定口徑和分母的確定口徑一致。在具體計算時，要考慮剔除會計政策或會計估計方式差異因素和非經(jīng)營、溢余資產(chǎn)后的影響。還要結(jié)合被評估企業(yè)和可比上市公司在財務(wù)績效、規(guī)模風險、成長性等方面差異，調(diào)整被評估企業(yè)的價值比率。

確定價值比率時，可以參考可比行業(yè)的績效評價指標。這便于明晰被評估企業(yè)各項經(jīng)濟指標在行業(yè)中的水平，對價值比率進行相對合理的調(diào)整。

一般確定價值比率應(yīng)選擇與股票價格相關(guān)程度較高的價值比率，又要考慮特殊情況的處理。通常制造業(yè)企業(yè)可以考慮選擇市盈率乘數(shù)，商品流通業(yè)和服務(wù)業(yè)可以考慮選擇市銷率乘數(shù)，銀行業(yè)和教科行業(yè)可以考慮選擇市凈率乘數(shù)，醫(yī)院可以考慮選擇收入乘數(shù)。

要綜合衡量企業(yè)價值，可以結(jié)合被評估企業(yè)的實際情況在多種價值比率指標中加權(quán)計算。如果經(jīng)比較只宜采用一種價值比率，也可以立足于基準日，兼顧企業(yè)歷史年度的同類價值比率水平，采用合理的比例綜合計算出最終的價值比率。

在得到價值比率的基礎(chǔ)上，計算出被評估企業(yè)全投資的評估價值，并考慮正常經(jīng)營所需營運資金與基準日實際擁有營運資金的差異調(diào)整、不可流通折扣、控股股溢價、少數(shù)股東權(quán)益等因素，確定被評估企業(yè)的市場價值。

需要特別提醒的是，如果在運用市場法的同時采用了收益法評估，則市場法中計算營運資金的規(guī)則應(yīng)和收益法中計算營運資金的規(guī)則一致。

作者單位：沃克森（北京）國際資產(chǎn)評估有限公司